일요일, 12월 16

[코인원 리서치센터] ETH의 벨류에이션 부담 완화

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ETH는 펀더멘털과 무관한 부정적 Fund Flow가 하락을 부각시켰을 가능성

당사는 시장 참여자들의 투자전략 수립을 지원하기 위해 앞으로 주요 암호화폐 및 시장 전반에 대한 상황 점검을 제공할 예정이다. 전체 암호화폐 시장은 8월 중 -26% 하락했으며 동기 주간 거래대금은 -13% 하락하는 부진을 보였다. 그 결과 ETH(Ethereum)의 벨류에이션 부담이 완화된 것으로 보인다. 핵심 벨류에이션 지표인 USD/DAU(Network value-to-active addresses), P/H(Token price-to-Hashrate), P/T(Token price-to-Transaction count)가 모두 -1 표준편차 수준으로 내려왔다. 특히 이번 가격 조정에 영향을 끼친 ICO 프로젝트들의 ETH Panic Selling은 ETH의 펀더멘털과는 연관성이 제한적이라는 점도 흥미롭다. 반면 BTC(Bitcoin)은 USD/DAU, P/H, NVT(Network value-to-Transaction value)가 서로 명확한 통일된 방향성을 나타내지 못하고 있다.

2017년 이후 가장 매력적인 벨류에이션을 보이는 ETH

플랫폼 토큰을 분석하기 위해서는 USD/DAU, P/H, P/T를 살펴본다. 당사는 플랫폼 토큰의 경우 NVT보다 P/T가 더 효과적인 분석 도구라고 생각한다. NVT는 해당 블록체인의 고유 코인의 이동만을 평가해 Smart Contract로 구현되는 Token과 dApp들의 사용도가 가장 중요한 플랫폼 블록체인의 가치를 효과적으로 측정하지 못한다. 반면 P/T는 이를 모두 포괄할 수 있다. 8월 시장 약세의 가장 큰 특징은 ETH이 의미 있는 가격 방어력을 나타내지 못했다는 점이다. ETH의 갑작스러운 가격 하락이 ETH를 보유한 다수의 ICO 프로젝트들의 Panic Selling을 유발해 Spiral Effect를 불러일으킨 이유가 있었던 것으로 예상된다. 이 말은 ETH 자체의 펀더멘털에는 변화가 없는 상태에서 단순히 Fund Flow에 의한 과도한 가격하락 이었을 가능성을 제시한다. 그 결과 ETH는 현재 2017년 이후 가장 낮은 수준의 벨류에이션을 기록 중이다.

명확한 방향성을 나타내지 못하고 있는 BTC

지급결제형 토큰의 모니터링을 위해 중요한 지표는 USD/DAU, P/H, NVT 이다. 이 지표들은 네트워크 사용자의 가치, 보안성, 사용도 등을 종합적으로 평가할 수 있도록 한다. BTC은 명확한 벨류에이션 방향성을 나타내지 못하고 있다. P/H는 2.3배를 기록하며 2015년 이후 최저점을 경신중이지만 NVT는 Transaction Value 감소에 따라 57배로 매우 높은 수준을 나타내고 있다. 하지만 한가지 지켜볼 사항은 BTC의 Hashrate이 지난 3개월 사이 성장이 가속됐다는 점이다. 당사는 지난 보고서 “Cryptocurrency – 암호화폐에는 내재가치가 있다(7월 16일)”에서 BTC 가격과 Hashrate간의 상관관계를 설명한 바 있다.

USD/UXTO 지표를 통해 BTC와 BCH를 기존 금융권과 비교 시도

BTC와 BCH의 경우 USD/UXTO (Network value-to-UTXO set size)라는 또 한가지 새로운 비교 지표를 제시하며 이를 통해 기존 금융산업의 가치와 비교를 시도한다. UTXO Set Size는 BTC 또는 BCH 잔고가 있지만 아직 사용하지 않은 주소로, 기존 금융산업에서는 활성화 된 계좌에 비유할 수 있다. 이에 따라 당사는 비교 지표로 금융산업에 대해 USD/Banked Population라는 지표를 소개하며 이는 “글로벌 금융산업 전체의 시가총액/전세계 금융 시스템에서 활동하는 인구 수”로 구한다. USD/Banked Population은 2015년 USD3,484에서 2018년 현재 USD3,934로 증가하고 있다. BTC의 USD/UTXO는 2017년 USD3,790로 동기 USD/Banked Population에 버금가는 수준을 기록 후 현재는 USD2,048로 기존 금융산업 대비 48% 할인돼 있다.

 

 

 

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